Les microcapitalisations : investissement opportuniste ou structurel ?

Entretien avec Sébastien Lagarde, gérant des fonds Mandarine Europe Microcap et Mandarine Global Microcap chez Mandarine Gestion

Décideurs. Y a-t-il un contexte porteur pour les microcapitalisations ?

Sébastien Lagarde. Les microcapitalisations (qui peuvent se définir comme les sociétés cotées dont la capitalisation boursière est inférieure à 500 millions d’euros) se retrouvent actuellement sous le feu des projecteurs par l’action de nombreux gouvernements, notamment en Europe. Des mesures en faveur des ETI et PME ont ainsi été mises place depuis quelques années car ce sont principalement elles qui créent de l’emploi. Sur les marchés financiers, cela a permis de mettre en lumière ces très petites capitalisations boursières. C’est une classe d’actifs à part entière aux États-Unis depuis les années 1970, mais il aura fallu attendre les années 2000 pour que cette niche d’investissement émerge en tant que telle dans les autres régions du monde : il existe dorénavant des indices de microcapitalisations pour tous les pays développés.Avec des performances de + 38 % sur trois ans et 111 % sur cinq ans, l’indicateur de marché MSCI Europe Microcap, représentatif de l’univers des microcapitalisations européennes, a surpassé l’indice de grandes valeurs MSCI Europe (+ 21 % sur trois ans et + 62 % sur cinq ans). Plus qu’un effet de mode !

Quelles sont les caractéristiques différenciantes de ces petites sociétés ?

Les très petites sociétés cotées représentent un univers d’investissement original et attractif au sein des actions européennes et internationales car elles ne manquent pas d’atouts. Avec plus de 20 000 sociétés dans le monde, dont plus de 4 000 en Europe, les microcapitalisations représentent un univers très riche, bien diversifié en termes de secteurs, de pays et de typologies de sociétés.

En moyenne, plus jeunes et plus innovantes que les grandes sociétés, elles génèrent plus de croissance, d’où leur surperformance

Moins bien couvertes par les analystes financiers, les microcapitalisations sont parfois très mal valorisées en Bourse. Elles offrent ainsi des inefficiences de marché plus fortes. Par ailleurs, ces sociétés évoluent essentiellement avec leur newsflow intrinsèque, en étant moins dépendantes des grands cycles économiques et moins sensibles aux heurts de marché, avec pour conséquence des disparités de performances plus fortes que pour les grandes valeurs. Ces sociétés offrent également de la croissance à des valorisations raisonnables. En moyenne, plus jeunes et plus innovantes que les grandes sociétés, elles génèrent plus de croissance, d’où leur surperformance par rapport aux grandes capitalisations d’environ 1,5 % par an en moyenne sur les deux dernières décennies. Les microcapitalisations proposent en effet très souvent un nouveau concept et offrent donc un potentiel de croissance bénéficiaire plus élevé sur le long terme, couplé avec des multiples de valorisations corrects. C’est la raison pour laquelle cet univers se définit souvent comme « GARP » (Growth at a reasonable price), à mi-chemin entre les approches « Value », qui va se focaliser sur les sociétés dont la valorisation financière est sous-évaluée, et « Growth » qui va privilégier le potentiel de croissance. Ces différents éléments font des microcapitalisations un univers idéal pour une gestion active de sélection de valeurs qui cherche à identifier les meilleures de ces sociétés, celles qui offrent une croissance solide et visible sur le long terme.

Qu’en est-il des risques associés souvent aux microcaps, notamment les notions de volatilité ou de liquidité ?

La difficulté des titres de cette nature est d’abord leur liquidité (volume d’échanges au quotidien sur le marché), plus faible que celle des moyennes et grandes capitalisations. Sur le marché des microcaps, seuls 25 % des titres voient s’échanger au moins 100 000 euros par jour. Cette problématique de liquidité peut être contournée avec des processus de gestion adaptés et des portefeuilles bien diversifiés. Chez Mandarine Gestion, ce critère est fondamental dans notre sélection de titres, c’est pourquoi seules les sociétés avec une liquidité supérieure à ces 100 000 euros par jour peuvent intégrer le portefeuille. Cet indicateur de liquidité est contrôlé au quotidien. Quant à la volatilité, c’est clairement une idée reçue, l’univers des microcaps étant structurellement moins volatil que celui des grandes valeurs, et ce quels que soient les tendances et les cycles économiques. Prises isolément, les microcaps peuvent être considérées comme très volatiles, mais elles sont en réalité faiblement corrélées entre elles, car tout simplement très différentes les unes des autres. Leurs comportements boursiers sont plus aléatoires, ce qui permet, avec une bonne diversification, de construire des portefeuilles nettement moins volatils que chacun de ses constituants. D’où l’intérêt d’avoir un portefeuille très diversifié, avec un nombre de lignes élevé et des positions plutôt équipondérées. Mandarine Europe Microcap se compose ainsi d’environ 170 valeurs, avec un poids moyen de 0,6 % et un poids maximum à 2 %, ce qui permet de réduire le risque global du portefeuille. Le fonds Mandarine Global Microcap se compose quant à lui, sur cette même logique de diversification, de 370 valeurs environ.

Comment sélectionnez-vous les valeurs de votre fonds ?

Le processus de sélection des valeurs est différent de celui des autres fonds de Mandarine Gestion. J’applique la méthode GARP pour identifier les sociétés offrant une croissance à un prix raisonnable. J’analyse ensuite chaque valeur relativement aux autres, et je ne fais pas de pari selon une logique sectorielle ou géographique. C’est un univers extrêmement large, qui oblige donc à faire des choix : un profilage quantitatif mensuel de tout l’univers éligible permet d’identifier les titres offrant le meilleur mix croissance/valorisation/momentum. Une buy-list est ainsi créée, sur laquelle on applique l’ensemble des contraintes de gestion, ce qui permet de construire le portefeuille. Le suivi fondamental des positions (newsflow, brokers, rencontres sociétés, discussions avec l’équipe de gestion Croissance de Mandarine, évolution boursière) conduit ensuite à des réajustements quotidiens.

Pourquoi investir sur des fonds de microcaps tels que les vôtres ?

Les fonds microcaps de Mandarine, Mandarine Europe Microcap et Mandarine Global Microcap, offrent un accès à une classe d’actifs attractive par son profil rendement/risque et qui permet une réelle diversification au sein des actions européennes et internationales. Portées par leur forte croissance et leur faible corrélation, les microcapitalisations devraient constituer une part structurelle des investissements en actions !

Les microcapitalisations devraient constituer une part structurelle des investissements en actions !

La gestion active de conviction menée dans ces fonds, au sein d’un cadre de risque maîtrisé, permet également de profiter de la présence d’inefficiences de marché et de générer de la performance. Enfin, ce processus d’investissement sur les microcaps est mené depuis plus de dix ans sur l’Europe et a été éprouvé dans toutes les conditions de marché. Le fonds Mandarine Europe Microcap est noté 5 étoiles par Morningstar, récompensant la qualité de sa gestion sur le long terme et son positionnement dans le premier décile de sa catégorie. Il réalise une performance de + 78 %* depuis sa création contre + 49 %* pour son indice de référence (pour une volatilité annualisée de respectivement 12 % et 10 %*). Il est éligible au PEA-PME. Le fonds Mandarine Global Microcap, un des rares fonds au monde de microcapitalisations internationales, a été lancé en juillet 2016 et a déjà fait ses preuves sur sa première année d’existence, avec une performance de + 20 %** depuis sa création contre + 19 %** pour son indice de référence (avec une volatilité annualisée égale pour les deux à 9 %**). Les microcapitalisations représentent un idéal pour faire du stock-picking, à la recherche, quelles que soient les conditions de marché, de pépites attractives, les petites sociétés qui seront peut-être les grandes de demain !

* Données du 31/12/2013 au 31/07/2017. Indice de référence : Stoxx Europe Small 200 NR jusqu’au 31/08/2015 puis MSCI Europe Microcap NR depuis le 01/09/2015. ** Données du 11/07/2016 au 31/07/2017. Indice de référence : MSCI World Microcap NR. Source Mandarine Gestion/Morningstar. Performances des fonds en part « R ». Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les fonds sont exposés au risque action et présentent un risque de perte en capital.